事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)反函数常用公式大全，反函数运算公式月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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