2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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