金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节zī)或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎ乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节o)现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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