调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī复活的作者是谁，复活的作者是谁)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟(jìn复活的作者是谁，复活的作者是谁g)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是复活的作者是谁，复活的作者是谁由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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