私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合(h闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局é)《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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