私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(m冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷iàn)，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(d冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷e)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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