5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路(hé)理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(sh女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路è)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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