4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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