来源：海通(tōng)宏观

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别dù)有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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