大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的(de)战备(bèi)状态提升到(dào)最高(gāo)等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议(yì)上(shàng)将基(jī)准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期(qī)货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续(xù)带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤(méi)化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没(méi)有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利(lì)润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过(guò)前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于(yú)原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板(bǎn)块(kuài)表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的(de)行为都对于(yú)油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了柴油(yóu)表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不(bù)确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野(yě)火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议(yì)再次减产的(de)小概率(lǜ)事(shì)件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化(huà)工(gōng)的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延续。

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