文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，20enjoy可数吗，joy可不可数22.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xenjoy可数吗，joy可不可数iāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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