事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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