来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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