公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(qu一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人àn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duā一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人n)验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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