金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么eight: 24px;'>巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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