金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(y一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27uè)运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企(qǐ)业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。

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