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湖南电大几本，湖南长沙电大是几本国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。