事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(d过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句uì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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