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女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作g>考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(b女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作ié)较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。