近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司(sī)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤)关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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