来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuá结婚以后他那个越来越大了n)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。结婚以后他那个越来越大了ong>2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。