5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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