4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非世界上女性最开放的是哪个国家农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近197世界上女性最开放的是哪个国家3年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平世界上女性最开放的是哪个国家，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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