2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的350开头的身份证是哪里的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(nén350开头的身份证是哪里的g)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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