来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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