近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(y流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhō流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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