来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡