近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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