事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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