文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句业、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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