事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课g>M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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