金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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