金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ng>

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。