金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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