近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发(fā)集团直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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