来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(mě宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期i)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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