来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(j不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思iàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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