金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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