5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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