事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国乔丹有多高(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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