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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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