来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产业(yè)体系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)边际贡献的计算公式是什么呀风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(c边际贡献的计算公式是什么呀hū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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