文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？<2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才/p>

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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