调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动或(huò)较乏(fá)力。

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