4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(z国v是不是国5，国v与国vl的区别ēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位国v是不是国5，国v与国vl的区别，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)国v是不是国5，国v与国vl的区别14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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