4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(z皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思hì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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