来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(ku接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思ò)大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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