调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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