来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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