来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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